메리츠증권 신윤식 애널리스트

 ▶ 결론 : 목표주가 상향 조정, 매수 의견 유지
- 목표주가를 26.5만원에서 35만원으로 상향 조정하며 매수 의견 유지.
- 새로운 목표주가는 2010~2011년 평균 EPS의 13배인데, 주가에 시장평균 이상의 프리미엄을 부여하는 이유는 광산 인수로 광산-제련-부산물 일관체제를 갖춘 유일한 업체로서의 프리미엄이 부각되기 때문.
- 제련부산물 업체 Umicore가 valuation benchmark. 재료 노출로 주가 조정 시 매수 전략.
- Positive Point : 금속 가격 상승 momentum, Earnings’ growth

▶ 투자 포인트 : Pachapaqui 광산 인수, 국내 설비와 시너지 예상
- Pachapaqui 광산 인수 : 9월 8일, 페루의 Pachapaqui 광산을 4,750만달러에 인수. 원광매장량 1,350만톤, 아연, 연 매장량 각각 53만톤, 연 매장량 15만톤으로 규모는 크지 않으나 최초 소유 광산으로서 의미 있음.
- 향후 추가적인 광산 인수 예상 : 광산 인수와 개발은 Pachapaqui에 그치지 않고 계속되기 때문에 조만간 추가적인 성과가 나타날 전망. 주요 대형 광산들의 광상이 고갈되는 상태이므로 제련업체가 자체 광산을 소유하는 것은 매우 긴요한 경영전략.
- 은(silver) 등 부산물 가격 강세 : 미달러화 약세가 지속되고 위험자산에 대한 선호가 증대되어 비철금속과 귀금속 가격 강세. 특히 은 가격은 온스당 20달러를 상향 돌파. 고려아연의 부산물 이익 기여도가 증대될 전망.

▶ 영업실적 : 수익추정치 상향 조정
- 2010년의 아연, 연 가격을 각각 2,134달러, 2,089달러로 각각 2.1%, 5.4% 상향 조정하고 은 가격도 상향 조정.(2011년 경우 18.5 ?? 19.7달러).
- 새로 추정된 2010년과 2011년 영업이익은 각각 5,298억원, 61,03억원으로 기존 추정치에 비해 각각 4.0%, 8.6% 상향 조정됨.