메리츠종금증권 옥효원 애널리스트

▶ KOSPI 조선주와 자동차주의 YTD 상대수익률의 상관계수는 2009년 11월 이후 -94%로 역의 상관관계 매우 유효함

▶ 2009년 말 이후 조선주 급등락의 주요 변수는 원달러 환율로 판단되며 이는 2008년 하반기, 2009년 초에도 확인됨

▶ 원/달러 환율 하락이 조선주에 미치는 3가지 긍정적인 이유는 1)원자재가 상승을 동반하여 물동량 증가의 단초를 제공하며 2)신조선가 하방경직성을 강화시키고 3)타 수출주 대비 실적 훼손폭이 낮다는 점임

▶ 원/달러 환율 하락시 비조선부문 실적개선으로 일본 종합중공업체와 유사한 매출 포트폴리오 보유한 현대중공업(2010 PER 5.4x, EV/EBITDA 4.0x) 매수 추천