SK증권 이원재 애널리스트

□투자의견 매수, 목표주가 400,000 원 유지
투자의견 매수, 목표주가 400,000 원을 유지한다.
3 분기 영업실적의 시장기대치 하회는 아연/연부문 대보수가 겹친 데 따른 일시적 현상이며, 4 분기부터 메탈가격 상승과 판매증가로 내년 2 분기까지 영업이익의 연속 증가세를 시현할 전망이다.
3 분기 실적우려와 중국의 금리인상 여파로 주가는 조정국면을 보였으나, 비중확대가 유효하다는 판단이다.
여전히 2011 년 철강금속업종 Top Pick 종목으로 유지한다.

□3분기 실적하락은 일시적
-아연/연부문 대보수에 따른 생산감소와 비수기 판매부진 영향
3 분기 매출액은 7,066 억원, 영업이익 991 억원으로 전년동기대비로는 8.3%와 6.2% 증가하였으나, 전분기대비로는 11.9%와 31.7% 감소하였다.
이는 시장예상치대비 매출액은 2.6%, 영업이익은 17.1% 하회한수치이다.
실적하회 원인은 7~8 월 아연정기보수일정에 연부문 보수일정까지 겹쳐 연/금/은 생산량이 전분기대비 33%씩 감소하였고, 전방업종 비수기 영향(하절기 휴가, 추석연휴 등)에 따른 판매감소 영향 때문이다.
아연부문은 전력부하조정으로 매년 7~8 월 정기대보수가 예정되어 있으나, 연부문은 내화물교체시기에 따라 시기가 유동적이기 때문에 아연/연 대보수시기가 겹친 데 따른 영향이 크다.
3 분기 판매가격에 적용된 6~8 월 평균환율은 1,199 원으로 5.3% 증가하였으나, 아연/연가격은 15%와 11% 하락하였고, 금은가격은 환율상승폭 만큼 상승하였다.
영업외수지에서는 환율관련 이익 212 억원과 지분법평가이익 202 억원 등 480 억원이 증가하여 세전이익은 1,470 억원으로 8.1% 증가하였다.
특히, 호주달러 가치상승에 따른 환차익으로 SMH 의 지분법평가이익은 181 억원으로 전체의 89.6%를 차지하였다.

□4 분기 영업이익증가율 49.7% 전망, 2011 년 연간실적 상향조정
정기보수 완료에 따른 판매증가와 메탈가격 상승으로 4 분기 매출액은 8,688 억원으로 22.9% 증가하여 사상최대치가 전망된다. 영업이익은 1,484 억원으로 49.7% 증가하면서 철강금속업종內 최대증가율을 기록할 전망이다.
메탈가격의 추가상승으로 2011 년 연간매출액은 3 조 9,768 억원으로 기존추정대비 4.5%, 영업이익은 7,066 억원으로 5.9% 각각 상향조정하였다.
실적추정에 반영된 주요가정치는 평균환율 1,090 원, 아연/연가격 $2,475/MT, 전기동가격 $8,000/MT, 금가격 $1,425/OZ, 은가격 $24.30/OZ 이다.