고려아연의 올해 1분기 경영실적은 기대치에 못 미쳤지만 우상향 이익 성장 기대는 유효하다는 의견이 나왔다.
  다음은 4일 하이투자증권 방민진 애널리스트가 내 놓은 자료다.

Ⅰ. 1Q12 매출액 1.34조원, 영업이익 215십억원 (IFRS 연결 기준)

동사의 IFRS 연결기준 1Q12 매출액은 1.34조원(+2.1%QoQ, +9.1%YoY), 영업이익은 2,150억원(-3.9%QoQ, -8.4%YoY)으로 시장 기대치를 약 9% 하회함.

전분기대비 매출액 증가는 1) 지난 4분기 부진했던 금과 은 등 귀금속 출하가 각각 +72.4%, +29.3% 증가하면서 아연과 연 출하 감소를 상쇄하였고, 2) 국제 비철금속 시세가 연초부터 반등하면서 원화표시 평균 출하단가가 안정된 영향임(아연 +1.1%, 연 +0.5%). 다만, 출하 증가에도 금(-1.0%)과 은(-10.8%) 등 귀금속 평균단가가 하락하여 매출액 증가 폭을 제한한 것으로 판단됨.

영업이익률은 전분기대비 2%p 축소되었는데 출하단가가 하락한 금과 은 등 귀금속의 상당분이 원가가 높은 재고 판매였던 점이 주요 원인으로 판단됨

Ⅱ. 2분기 판매량 확대 및 판가안정으로 완만한 이익성장 유효

2분기 비철금속 및 산업용 금속 가격은 약보합세를 기록 중(1M 시차조정 분기 평균가격 아연 +1.5%QoQ, 금 -1.8%, 은 -2.7%). 1분기 판매분에 대한 2012년도 T/C 조건(아연 Base 가격 2,000달러, Base TC 191달러) 소급 적용이 예상되나 판매량 확대와 판가 안정으로 이익률이 회복되면서 2분기 영업이익은 약 221십억원을 기록할 것으로 전망함. 은 가격 급변동에 따른 수정 원가 반영으로 이익률이 급락했던 지난해 2분기 대비 12.5% 수준의 이익 성장을 기록할 것으로 추정.

Ⅱ. 투자의견 매수 및 목표주가 470,000원 유지

9월 온산 Fumer 1기가 가동되면서 추가적으로 수익성 개선이 이루어질 것으로 기대되는 하반기에 대한 기대와 현재 고로사 대비 낮은 PER(2012년 연결 EPS기준 8.6배) 수준을 감안하여 동사에 대한 투자의견 매수를 유지함. 목표주가는 연결기준 BPS 231,766원에 정상 PBR 1.9배(ROE 20.8%, COE 11.0%)를 적용하여 산출한 적정가치와 기존 목표주가 간 괴리가 6%에 불과하여 470,000원을 유지함.